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国元证券股份有限公司李典近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩增长表现亮眼，多品牌矩阵逐步完善》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为164.0元。
珀莱雅(603605)
事件：
公司发布2022年年报及2023年一季报。
点评：
业绩增速行业领先，一季度延续靓丽表现
2022年全年，公司实现营业收入63.85亿元，同比增长37.82%，归属于母公司净利润8.17亿元，同比增长41.88%，业绩保持良好增长。2023年一季度公司实现营业收入16.22亿元，同比增长29.27%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长31.32%，继续延续亮眼表现。盈利能力方面，2022年公司整体毛利率69.70%，较2021年提升3.24个百分点，主要来源于线上直营占比的提升以及主推的大单品策略。2022年公司净利润率13.02%较2021年提升1.00个百分点。2023年一季度，公司净利润率进一步提升至13.70%。
主品牌深化大单品策略，彩棠聚焦轮廓及底妆
品牌方面，珀莱雅主品牌实现销售收入52.64亿元，同比+37.46%。主品牌继续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列产品和功效进行升级，推出源力面霜、源力面膜、云朵防晒等新品，并对双抗小夜灯、红宝石面膜、源力精华、红宝石面膜、双抗精华进行升级。彩棠品牌销售收入增长132.04%至5.72亿元，持续布局大底妆类目，在修容、高光、妆前三个类目的基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等子类目。OR及悦芙媞2022年分别实现销售收入1.26/1.87亿元，完成“0-1”发展阶段。渠道方面，2022年公司线上渠道增长47.50%，线下渠道则下滑17.62%，其中百货渠道方面22年公司优化线下存店柜位，形象升级。
投资建议与盈利预测
公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位子品牌势头良好。立足于“6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025年归母净利润10.63/13.39/16.56亿元，EPS为2.68/3.37/4.17元，对应PE为62/49/40x，维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为44.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为209.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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