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中银国际证券股份有限公司卢翌近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《多档重点综艺即将上线，AIGC赋能内容生产》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为32.64元。
芒果超媒(300413)
芒果超媒发布2022年度以及23Q1业绩，2022年营业收入137.04亿元，同比-10.8%；归母净利润18.25亿元，同比-13.7%。23Q1营业收入30.56亿元，同比-2.2%；归母净利润5.45亿元，同比+7.4%。23Q2将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏；AIGC赋能内容生产。维持买入评级。
支撑评级的要点
主业芒果TV收入小幅下滑，会员业务保持增长。芒果TV互联网视频业务2022年营业收入104.18亿元，同比-7.5%，占收比76%。其中广告收入39.94亿元，同比-26.8%；芒果TV利用台网融合优势，为广告主提供综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长。2022年末芒果TV有效会员数5916万，同比+17.4%，全年会员收入39.15亿元，同比+6.2%。芒果TV针对重点综艺IP进行衍生付费节目的开发，并加强了渠道拉新。
运营商业务增长稳健，小芒加快内容IP与电商业态融合。2022年运营商业务收入25.09亿元，同比+18.4%。小芒电商聚焦内容IP与电商业态融合，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万；2022年公司内容电商收入21.36亿元，同比-0.97%。2022年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入11.18亿元，同比-40.4%；其他收入3225万元，同比-46.2%。
毛利率小幅下滑，各项费用控制得当。2022年公司综合毛利率33.8%，同比-1.7ppts；销售/管理/研发费用率15.9%/4.6%/1.7%，基本同比持平。23Q1公司综合毛利率33.0%，同比-2.6ppts，销售/管理/研发费用率11.7%/3.9%/1.8%，同比-2.3ppts/-0.8ppt/+0.2ppt。
23Q2将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏。23Q2预计将上线多档重点综艺IP，《乘风2023》（定档5月）《青年π计划》（定档4月27日）《密室大逃脱5》《全员加速中2023》《向往的生活7》等。剧集方面，Q2预计上线《温暖的，甜蜜的》《我的人间烟火》，以及季风剧场《无眠之境》（已定档4月23日）《非凡医者》等。
AIGC赋能内容生产，虚实互动提升内容体验。一方面，重点打造AIGC内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。
估值
23Q2开始，芒果TV储备的多档头部综艺将陆续上线，同时伴随宏观经济和广告需求回暖，我们预期公司业绩将恢复较快的增长。我们预计2023/24/25年归母净利润为23.57/27.20/31.24亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.92亿，根据现价换算的预测PE为24.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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