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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对精测电子进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：半导体设备在手订单大幅增长，进入放量阶段》，本报告对精测电子给出增持评级，当前股价为106.29元。
精测电子(300567)
事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。
半导体&新能源业务快速放量，半导体设备在手订单创新高
2022年公司实现营业收入27.31亿元，同比+13.35%，其中Q4为9.10亿元，同比+42.03%，基本符合我们预期。分行业来看：1）显示行业：2022年实现收入21.69亿元，同比-1.41%，收入占比为79.43%，同比-11.89pct。在面板行业下行周期背景下，公司表现已较为出色，主要受益于在智能和精密光学仪器以及新型显示等新兴领域取得较大的进展。2）半导体行业：2022年实现收入1.83亿元，同比+34.12%，收入占比为6.69%，同比+1.04pct。上海精测2022年实现营业收入1.65亿元，同比+49.06%，半导体量/检测设备快速放量。3）新能源：2022年实现收入3.43亿元，同比+561.64%，收入占比为12.56%，同比+10.41pct，同样进入业绩兑现期。
2023Q1公司实现营业收入6.01亿元，同比-0.39%，基本持平。2023年4月14日，公司公告上海精测与客户签订了半导体前道量测、检测设备订单，合计1.16亿元，半导体设备持续突破。截至2023年4月23日，公司在手订单约27.97亿元，其中半导体领域8.91亿元（我们推测主要为前道量/检测设备），新能源领域4.82亿元，在手订单较为饱满，将支撑2023年收入端稳健增长。
毛利率处于快速提升通道，高研发投入短期压制利润端表现
2022年公司实现归母净利润2.72亿元，同比+41.36%，落于业绩预告中位区间（2.65-2.85亿元）；2022年公司扣非归母净利润为1.21亿元，同比+4.06%，位于业绩预告偏上限（1.05-1.25亿元）。2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为7.62%和4.43%，同比+1.81pct和-0.40pct。1）毛利端：2022年销售毛利率为44.39%，同比+1.05pct，其中显示、半导体和新能源行业毛利率分别为45.46%、51.14%和31.37%，分别同比+1.73pct、+14.12pct和+0.82pct，半导体业务毛利率取得大幅提升。2）费用端：2022年期间费用率为39.94%，同比+2.11pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.41pct、+0.10pct、+3.32pct和-0.91pct，公司研发力度持续加大，重点投向半导体、新能源领域。2022年末公司研发人员达到1655人，同比+18.81%，研发人员占比达到51.24%，同比+3.02pct，高研发投入为公司可持续发展打下基础。3）2022年公司其他收益达到1.35亿元，同比+415.84%，占利润总额比例达到55.15%，主要为政府补助与软件增值税即征即退税款。此外，2022年公司投资净收益达到9240万元，同比+379%，均对公司利润端表现产生明显的正面效应。
2023Q1公司归母净利润为1188万元，同比-58.20%。2023Q1公司销售净利率为0.31%，同比-3.04pct。2023Q1销售毛利率为45.35%，同比+3.02pct，进一步提升；2023Q1期间费用率为45.57%，同比+8.35pct，其中研发费用率达到23.00%，同比+4.56pct，为压制利润端表现的核心因素。
显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。2）半导体量/检测设备：我们预计2022年中国大陆半导体量/检测设备市场规模达到290亿元。KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，2022年国产化率仍不足3%，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。3）新能源设备：作为二线锂电龙头，中创新航持续加大产能扩张力度，2025年目标产能500GWh，约是2022年装机量的25倍。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其大规模扩产。公司聚焦中后道工序，其中化成分容设备已形成大批量销售，切叠一体机已获批量订单，同时布局锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品。此外，公司积极开拓与其他知名电池厂商的合作关系，进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级：综合考虑公司毛利率提升、研发投入力度加大，我们调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为3.40、5.31亿元（原值3.85和5.34亿元），并预计2025年归母净利润为8.09亿元，当前市值对应动态PE分别为93、59和39倍，维持“增持”评级。
风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.27亿，根据现价换算的预测PE为73.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为102.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，精测电子（300567）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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